风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：晨星投资说  屈辰晨

自2021年以来，黄金连续多年实现年度上涨，去年更是录得了超60%的涨幅。

不少朋友在去年底跑步入场，原本是想搭上黄金这轮上涨行情，但不想今年在伊朗冲突发生后，作为传统“避险资产”的黄金不仅没有走出独立行情，反而经历了一轮明显回调。

金价从1月高点一路下跌，到7月的最大回撤已超过20%，是今年表现最差的大类资产之一。

虽然在刚过去的8月黄金出现了一波明显的反弹，伦敦现货黄金价格再次突破4500美元/盎司，但进入9月之后，金价的走势又开始曲折起来。为什么今年黄金的走势会如此反复？经历这轮“反常波动”后，我们又该如何重新理解这类资产在投资组合中的作用？

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从“神坛”跌落的黄金

传统观点认为，黄金价格与地缘政治、通胀压力以及市场避险需求密切相关。尤其是在过去几次全球性危机中，黄金基本都在风险资产下跌时表现出较强韧性。

但今年美伊冲突爆发后，黄金的表现却与这一惯常印象不同。

冲突暴发的第一个月，黄金就下跌了近15%，跌幅明显高于许多全球主要股指。然后在接下来的一个月，股票市场已经反弹至接近冲突前的水平，黄金却依然表现疲弱，只收复了此前跌幅的约三分之一。

这也更新了我们对黄金的理解：它并不是应对地缘政治和通胀风险的“万能保护伞”。

今年以来，市场定价黄金时更关注的，并不是“危机”本身，而是“危机”可能带来的通胀压力、利率上行以及货币政策变化。

伊朗冲突推升了市场对油价上涨和供应链中断的担忧，而这加重市场对通胀的担心，并进一步抬高对未来利率路径的预期。由于黄金本身不产生利息，利率上行意味着持有黄金的机会成本上升，这会直接对金价形成压制。

与此同时，黄金ETF的资金流出进一步放大了价格波动。

观察黄金ETF的历史资金流可以发现，观察黄金ETF的历史资金流可以发现，黄金投资者通常具有较强的顺周期特征：金价上涨时，资金更容易追涨流入；金价下跌时，投资者又可能加速赎回。

由于这部分资金往往是市场的“边际买家”，其进出会显著影响短期价格走势。

需求端的变化也给今年的金价带来了额外压力。

一方面，珠宝消费长期以来是黄金需求的重要来源，但金价持续处于高位，正在抑制这部分需求。

另一方面，各国央行购金节奏也出现了边际变化。自2022年以来，央行购金一直是支撑黄金价格的重要力量，但到了今年3月，这一支撑开始出现放缓迹象。

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“货币贬值交易”推动黄金反弹

但进入8月后，金价走势出现了回暖迹象。

美国财政部的国债回购计划，被市场视为推动金价反弹的主要催化剂。

此次国债回购计划虽然被财政部描述为改善债券市场流动性的技术性措施，但市场普遍认为，其释放出的重要信号之一，在于缓解长期收益率持续上行带来的压力。

因能源价格上涨、通胀长期高于目标水平，是引发主权债券遭抛售。今年以来，全球各地政府债券收益率都大幅上升。美国30年期国债收益率已飙升至2007年以来的最高水。

美国财政部的行动曾短暂推低收益率并削弱美元，进一步强化了所谓的“货币贬值交易”——投资者因担忧政府债务和财政赤字恶化，害怕手中法定货币的购买力下降，从而抛售货币资产，转而持有黄金，甚至比特币等资产以对冲风险。

由此，在回购消息公布后的一周，美元指数下跌约0.5%，而同期金价涨超5%。

与此同时，投资需求也出现出现回暖迹象。

晨星Direct数据显示，全球黄金ETF资金流向从第二季度基本持平，转变为7月约20亿美元的净流入。

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影响未来金价走势的两股力量

就目前而言，黄金对货币政策的敏感性已经在相当程度上压过了避险需求，成为影响价格走势的关键因素。

如果各国政府继续维持大规模财政赤字，且各国央行进一步降低融资成本，黄金作为对冲工具的吸引力仍可能持续增强。

但另一方面，如果伊朗冲突长期持续，尤其是对霍尔木兹海峡的能源运输造成持续干扰，油价和通胀都可能维持高位，从而使货币政策路径变得更加复杂，也让黄金未来的走势更为颠簸。

事实上，刚刚出现回暖迹象的金价，很快又面临一个强大的制衡力量：美联储。

在8月底美联储杰克逊霍尔经济政策研讨会上，美联储主席Kevin Warsh强调了控制通胀以及央行独立性的重要性。市场将其讲话解读为偏鹰派信号，即倾向于采取更紧缩的货币政策。随着市场对美联储加息的预期升温，黄金在9月第一周再度走弱。

今年的波动也充分让我们体会了投资黄金这一大宗商品的复杂性。

黄金虽常被视为避险和保值资产，但并不意味着它能够持续上涨。

影响其价格走势的，不仅有投资需求、珠宝消费、央行购金节奏等供需因素，也有利率、美元和政策预期等宏观变量。

黄金价格所反映的，也并不仅是某一事件本身，更重要的是市场对事件后续政策反应的预期。

对于普通投资者而言，黄金的投资逻辑应该建立在组合配置和风险管理之上，而不是金价必然持续创新高的预期。

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从昨晚美股来看，“AI叙事+地缘叙事+流动性叙事”三要素里影响权重较大的是AI叙事。在上周五美股盘前，美国的CPI和地缘的扰动就已经有所发酵，但盘中反馈一般，无论是硬件科技的代表费城半导体指数，还是一种矿业相关品种，基本都是上涨或横盘表现的；而昨天和上周五最显著的差异就是多位科技大佬站出来喊话“AI减速”，结果就是美股三大指全部低开，纳斯达克跌幅一度超1%。

这其实也符合逻辑，由AI资本开支、算力需求、数据中心、电力瓶颈大牛股带来的需求，本就是这一轮美股尤其是科技股的核心变量。在市场叠满拥挤交易、获利了结、期权仓位和宏观预期的情况下，上周五没反应、昨天反应，新叙事提供了直接的催化剂。

这个事件现在发酵到老特都站出来喊话了。他发帖表示，美国政府对这些企业已经手握 “极强的刑事与监管权力”，他还表示，AI与数据中心将成为有史以来最强劲的经济发展引擎，其影响力将超过石油、黄金、钻石乃至互联网，在他的总统任期内，这项产业不会被那些蓄意破坏的势力阻拦。怎么说呢，论炒股，你不得不服这位80岁的老人。

在这种态势下，微软又出来点了“一把火”，发布了其AI模型开发宣言，核心原则就是“人比AI更重要”。在这份宣言里，微软以“人比AI更重要”为哲学起点，以“人类必须保留对AI的有意义控制”为最高目标，通过指挥链、绝对约束、人类控制要求、运营指南、运营默认值五层结构，构建从训练、评估到部署、监控的全生命周期治理框架，简单来说就是“人文主义AI”。

就如同昨天“三大学霸站出来说要放缓AI脚步”，微软此时的宣言，也有一定的公关和合法性包装的成分，后续还得看其是怎么执行的：有没有独立审计？出问题谁负责？能否拒绝某些高利润但高风险的部署？是否接受外部监督？如果只是“自我治理”来避免硬监管，那“人文主义AI”就可能变成品牌营销。

“AI减缓”叙事可能会在短期影响市场的情绪，但中长期还是要看AI能否兑现生产率和智力边界拓展。Moderna总裁在大摩第二十四届全球医疗保健大会的发言表示，肿瘤疫苗在III期辅助黑色素瘤试验中取得积极数据，首次在黑色素瘤辅助治疗中超越KEYTRUDA，且具有统计学显著性和临床意义。AI助力人类不断突破科学边界，可能才是这个叙事更加值得关注的里程碑。

流水不争，交给时间。

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今天一扫颓势，沪深两市齐涨。

截至收盘，沪指涨0.71%，深成指涨1.26%，创业板指涨1.96%，科创50涨4.14%。

沪深两市成交额1.84万亿，较上一个交易日放量2264亿。全市场超4100只个股上涨。

板块方面，算力硬件震荡拉升，PCB澳弘电子4连板，瑞丰高材、中岩大地、威尔高涨停；CPO东田微涨超14%创历史新高，光迅科技、青山纸业涨停；半导体材料板块盘中走强，中晶科技2连板，立昂微、有研硅、有研新材涨停。

下跌方面，工程机械板块走势较弱，三一重工、山推股份、柳工、恒立液压等纷纷下挫。

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算力股爆发

易中天集体拉涨

PCB、CPO、存储芯片等一众概念股涨幅居前，威尔高涨20%，东田微涨14%，立昂微、光迅科技、澳弘电子、星网锐捷、永鼎股份等涨10%。

中际旭创涨5%，新易盛涨6.72%，天孚通信涨4.5%。

消息面上，美国AI安全与监管争论持续升温之际，特朗普要出手了。美国众议院议长Mike Johnson当地时间周二(15日)表示，特朗普与他已讨论在未来一周内邀请主要AI企业高层前往白宫，商谈如何在维持美国AI领先地位的同时，建立适当的安全护栏。

特朗普周一在洛杉矶All-InSummit期间致电正在台上的黄仁勋，公开反驳AI可能失控甚至威胁人类的说法，表示机器人不会接管世界，并认为要求放慢AI发展的声音可能与科技竞争有关。

特朗普以及部分共和党领袖认为，如果美国主动限制最先进AI模型的研发速度，可能让竞争对手追近美国，因此对全面暂停AI开发持反对态度。Johnson周二也明确表示，不应对AI发展实施moratorium（暂停措施），但可通过独立审计及信息透明等方式建立护栏。

马斯克在谈及AI时，主张头部AI公司在发布模型前彼此交叉测试，并认为这一机制应尽快推向全球。马斯克称，为了推动行业自律，以及加速AI安全测试的共识和落地，提出“测试工具”的想法，建议所有AI公司用各自的工具评测模型，彼此互换测试新模型，以评估是否存在生物/核武器协助或潜在欺骗行为。马斯克以Hugging Face安全事件为切入点，认为任何足够智能的AI模型似乎都会想要挣脱自身的限制，并认为明智的做法是让头部AI公司互相测试对方的模型。

雪球APP用户@陆家嘴幽灵：这场安全争论，绝不是AI发展浪潮的终结，而是行业从野蛮生长的科学实验期，迈入更加规范的工业工程期的必然过程。

以前市场关心的是，模型还能不能更强。而接下来更重要的问题是：模型能不能在可接受的风险下稳定运行，并为客户创造足够明确的回报。

未来将属于那些能够把强大的模型能力、严密的工程沙盒、透明的审计体系与客户真实生产流无缝衔接的工业级平台。安全不是增长的敌人，跨过这道工程之墙，AI才能真正兑现其万亿美元的商业底座价值。

雪球APP用户@准备肄业的博士：安全议题在技术爆发的时代永远会被提上日程，无非是早晚问题；以前的基因编辑技术，现在的AI都是一个道理，与此同时，安全边界的建立进一步推动了技术的发展，基本没有因噎废食的案例出现。

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据东海证券统计，2026年第二季度全球半导体硅片出货面积同比增长7.39%，全球硅片需求回暖态势明确。该机构认为，今年全球硅片出货面积有望维持稳步增长；上游晶圆厂虽开启积极扩产，但受产能释放周期滞后影响，行业整体供需格局或将维持偏紧状态。

东北证券研报表示，随着端侧AI推动手机算力及功耗持续提升，先进制程之外，封装正成为突破互连、散热及系统性能瓶颈的重要手段，先进封装有望向消费电子加速渗透，先进封装材料及设备需求有望持续提升。

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雪球APP用户@评研阁：刚看了下盘面，发现三一重工差点跌停，挺震惊的，本来就是边缘板块，今年没怎么涨，这么一跌，更是雪上加霜了。

查了消息面，下跌的原因可能有三个：

第一个是反倾销调查。美国那边准备对中国、印度、墨西哥的线性液压缸及其部件发起反倾销和反补贴调查，其实对于国内的整机出口商来说，几乎不涉及这些零部件单独销售，所以对实际业务影响非常有限，而且这个消息是上周的，今天才发作。

第二个是汇兑损失。上半年人民币兑美元升值3%左右，四大主机厂汇兑损失合计43.7亿，三一重工上半年是21亿，确实比较多。但这属于已经发布的消息，早就兑现过，现在拿出来炒作，也很勉强。

第三个是需求降速。看了8月份中国工程机械工业协会发布的数据，出口非常好，8月挖掘机出口增速在30%以上，但内需增速降到4%左右。总体看下来还是担心复苏慢，未来对出口依赖大。

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