格隆汇9月17日｜日本财务大臣片山皋月周四表示，她预计日本央行将以稳定和可持续的方式妥善管理货币政策，以实现2%的通胀目标。片山皋月表示，她希望日本央行与政府保持密切沟通。美联储周三加息后，日元兑美元走低，片山皋月拒绝就汇率走势发表评论。

本文来自微信公众号： 玖峰投研 ，作者：玖峰

物价已经连续五年没回到过正常水平。

五年前说再等等，等供应链缓过来；

三年前说再等等，等能源价格落下去；

去年说再等等，等沿海地区的内忧外患平息再说。

等到今天，牛奶、鸡蛋、牛肉的价格标签换了一轮又一轮，工资条上多出来的那一点工资追不上物价飞涨。

更让人受不了的是那套说法。

油价涨了怪油价，运价涨了怪运价，汇率、天气、别人家的冲突，随便抓一个都行。反正理由每年换一批，方向永远朝外，锅永远在别人身上。五年了，没有一个管这事儿的人肯说一句：这事儿，我们自己也有份。

甩锅是会上瘾的。

因为只要认一次，就得动手；

不动手，就只能接着等。

昨天，有个人把这句没人肯说的话说了。

他叫凯文·沃什。

联邦公开市场委员会干了三件事，加息是其中最容易上头条的一件，另外两件藏在声明的字缝里。

先说少的那句。7月的声明里写着，通胀仍然偏高，部分反映了推动能源等领域价格上涨的供给冲击。

9月的声明只剩前半句，后面那半句，没了。

供给冲击，翻成大白话，就是给通胀找一个外面的说法。

油价涨了，运费涨了，这些都不归我管，通胀是外面推上来的。

留着那半句，本来是留了一条退路。

通胀下不来，能怪外面；

想再等等，也有个台阶。

删掉它，等于把台阶撤了。

台阶这东西平时不显眼，撤掉的时候，才觉出分量。

图1　2026年7月与9月FOMC声明措辞对照：删掉的部分，比加上去的部分值钱

同一份声明里还多出一句：今天的政策行动，将有助于更及时地实现委员会2%的目标。

这句话里最重的是三个字，更及时。

以前的口径是通胀会慢慢回落，现在的口径是我们要让它回落得更快。

主语也换了，回落从通胀自己的事，变成了美联储的活。

中间差一个动作，等，还是不等。

等，可以按兵不动，看着外面的风自己停；

不等，就得自己上手，一直压，压到数字低头，还得把后面每一次通胀数据都当成自己的考试，考不好，没有补考。

还有一件小事也顺手做了：声明里中东冲突这四个字，被换成了更笼统的地缘政治。

外面那个具体的锅，连名字都不提了。

的事实是，通货膨胀太高了，并且已经持续了太长时间。

这是沃什在记者会上的开场白，一共两句话，没有铺垫，没有假设，也没有如果。

常读文件的人知道，删掉的东西，比加上去的东西值钱。

二十二比零

三件事里最响的那件，是票型。

12比0。联邦基金利率目标区间从3.50%到3.75%上调到3.75%到4.00%，一次25个基点。这是美联储2023年7月以来的第一次加息，中间隔着三年零两个月。

七周前的上一次会议，票型是9比3。

三位投反对票的人，理由和主席不一样，他们嫌的是动作太慢，于是把票投向了加息。

这一次，这三个人和大家站到了一排。

全票还有一层意思，没有后门。

往后通胀下不来，没人能说，当时我不同意。

对于这次加息的定性，沃什用了一个很轻的说法，他把它叫做减少了一些政策宽松力度。他不认为自己在启动一轮紧缩，而是承认过去几年那套宽松的环境，本来就不该持续这么久。

这个区别听起来像文字游戏，其实是关于起点的判断。

他认定的起点是危机之后那套超宽松，该退回去的位置是中性。

数据侧没什么可争的。8月消费者价格指数同比涨3.4%，沃什自己估8月的个人消费支出价格指数在3.6%左右，核心口径3.2%。他的说法是，无论看六个月还是看十二个月，仍有过多类别的价格涨幅超过3%。

他在8月的杰克逊霍尔年会上提过一个标准，必须确信潜在通胀正清晰地、以足够快的速度向目标靠拢。

9月的结论是，这个标准没有满足。

从7月等到9月，这七周里变的东西不多，主要是两样，能源价格又涨了一轮，长期国债收益率往上走。市场对加息的预期就是这么一点点堆起来的，堆到没有人再讨论降不降的问题，只讨论加几次。

沃什在会上把边界划得很清楚。

他说美联储影响不了油价，也影响不了食品价格，能做的和要做的是另一件事，确保这些价格的上涨不会传导下去。

这句话听上去像推责，实际是把责任接了过来。

既然影响不了外面，那就只能管住里面。

通胀已经连续五年多高于2%。

一个目标连着五年没达到，它还叫目标吗，还是已经变成了一个说法。

图2　2026年9月FOMC点阵图：18位官员里，没有一个人预计今年降息

点阵图是这样排的：18位官员里，12位预计今年还要再加一次25个基点，4位预计还要加两次，2位认为不用再加，没有一个人预计今年会降息。今年底的利率预测中值从6月的3.8%提到4.1%，2027年和2028年的中值各自上调50个基点。

还有一个容易被忽略的细节。

按惯例，19位官员都会交出自己的利率预测，这一次只有18位交了，少的那个是主席本人。6月那次他也没交。

一个主张弱化前瞻指引的人，连自己的点也不点。

三提名他的人

把时间往回拨半年。

他的履历是另一种组合。

斯坦福本科，哈佛法学博士，早年在摩根士丹利做并购，2006年到2011年在美联储当理事，赶上了2008年那场危机，之后去胡佛研究所，又在一家家族办公室做合伙人。

这份履历里没有一天是在学院里算模型的，他对那套过度依赖模型的做法一直不太客气。

2026年3月4日，特朗普提名沃什接替鲍威尔。

消息出来的时候，市场的判断很一致，来了一个会降息的人。

理由也不复杂，沃什在2006年到2011年做过美联储理事，那几年他确实以对通胀强硬出名，可从2024年之后，他在公开场合的话说得越来越顺白宫的耳朵。

提名他的人要的从来不是鹰派。

5月12日，参议院以51票对45票确认他出任理事。

5月13日，54票对45票确认他出任主席。

5月22日，他在白宫宣誓就职。

主席任期到2030年5月21日，理事任期到2040年1月31日。中间还有一段交接，鲍威尔在5月15日被安排为临时主席，七天后把位子交出去。

然后是四个月之后的事。

图3沃什从被提名到加息的六个月：3月4日提名，9月16日加息

这里得停一下，把话说准。

把他叫做摆脱政治的人，其实不准确。

他本人就是政治的产物：提名他的总统在公开场合反复要求降息，他的岳父是那位总统的长期支持者，他的妻子来自那个家族。

他走进那栋楼的时候，身上带着清清楚楚的政治印记。

真正值得看的是后面这一段。

一个被选来降息的人，坐上位子之后，先动的是利率，方向朝上。

当天外媒给了一句很刻薄的标题，特朗普想要降息，他挑的美联储主席刚刚投了12比0。

这句其实还说轻了，那一晚的票是往加息方向投的。

他上任之后做的几件事都朝同一个方向。

声明里取消了前瞻指引，不再暗示下一步会怎么走。

拒绝提交自己的利率预测。

让市场自己去定价，也自己去承担误判。

他给的理由是，前瞻指引容易演变成市场对央行的依赖，而依赖会让人忘记风险。

所以判断一个人是否独立，真正的检验只有一次，就是他第一次要付代价的时候往哪边站。

挑他的人要的是一个结果，他给的是另一个。

四上一次是沃尔克

要说清9月16日这件事的分量，得先把时间拨到上一次有人这么干的时候。

1979年8月6日，保罗·沃尔克坐上美联储主席的位子。那一年美国的消费者价格指数涨了13%，第二年3月冲到14.8%。10月6日，他做了一件当时看起来像自毁的事，宣布美联储不再直接盯联邦基金利率，改为盯银行准备金，把利率放开，让它自己去找位置。

利率找到的位置是19%以上。

1981年6月，联邦基金利率月度均值19.1%，日峰值22.4%。代价是两次衰退，第二次从1981年7月拖到1982年11月，十六个月，失业率在1982年11月到了10.8%，大萧条以来的最高。农民开着拖拉机堵在美联储门口，汽车经销商把卖不出去的车钥匙装进棺材寄过去。

图4　1979到1984年的政策利率与通胀：把利率推到19%以上，换来通胀回到3%以下

但通胀确实下来了。1983年年中回落到3%以下，此后美国进入近二十年的低通胀，后来有个名字叫大缓和。

再看现在。

通胀3.4%，离当年那个14.8%差得很远；

经济还在扩张，失业率4.1%，人工智能相关的投资还在往上冲。沃什面对的局面比沃尔克当年好得多，这一点得说清楚，不然就成了抬举。

但也没好到可以慢慢来的地步。

国际货币基金组织的判断是，受关税和能源价格影响，美国通胀回到2%的时间可能推到2027年底。

多边机构的官方看法，比投行的预测分量重得多。

那些等着通胀自己回去的人，要按两年算，别按季度算。

但两者有一样是相同的，都要为一个还没发生的结果，先付出代价。沃尔克当年付的是衰退和骂声，沃什现在付的是市场的脸色。

中间这几年的对照组是鲍威尔。

他在2022年3月到2023年7月加了十一次息，应对疫情之后那轮高通胀，然后从2024年9月开始降，一路降到2025年12月，六次。

2024年9月那次启动降息，离总统大选不到两个月。

所以在第一个敢于正面通胀这个说法上，得算一笔账。

沃尔克敢，是因为他被通胀逼到了墙角，除了硬扛没有别的路。

沃什是在情况还过得去的时候自己选的路。

前面那个人是被推上去的，后面这个是主动站上去的，分量不一样。

至于他能扛多久，没人知道。

他自己也没承诺过什么。

五牛肉和鸡蛋

说了那么多声明、票型和点阵图，现在得回到最实在的地方，货架。

把数字摊开。美国农业部8月的食品价格展望里，2026年全年食品价格预计涨3.0%，在家吃的那部分涨2.5%，餐馆涨3.6%。

7月的食品杂货价格同比涨2.7%。

单看这几个数，不算吓人。

问题在于没有人买平均菜篮子。

牛肉全年预计涨9.8%，7月同比已经涨了9.4%。

原因不复杂，牛少了。联邦检验的牛肉产量7月同比降了差不多5%，全国牛群规模缩到大约七十五年来的最小。补栏是慢活，母牛存栏要养回来得两年以上，几个月的工夫翻不了篇。

另一头是完全相反的景象。

7月鸡蛋零售价比去年同期降了25.7%，全年预测降30.8%。乳制品全年基本持平。新鲜蔬菜涨5.9%，其中番茄涨12.8%，生菜涨7.5%。

图5　2026年美国食品价格分项预测：牛肉上涨9.8%，鸡蛋下跌30.8%

同一个货架上，一边在通胀，一边在通缩。

所以什么都买不起这个说法并不准确，真实的情况是结构分化：你买的是哪一样，决定你感受到的通胀是多少。推着车在牛肉柜前犹豫的人，和在鸡蛋柜前多拿一盒的人，活在两个不同的物价世界里。

回到那套说法。如果这一轮通胀主要是输入性的，那么最先该稳住的是国内供给最紧的品类。事实刚好相反，涨得最凶的牛肉，原因是牛群周期，这件事和油价没关系，和运价没关系，和外面那场仗也没关系。就是牛少了。

把通胀的来源拆开看，也能得出同样的结论。

关税的价格传导还在路上，能源价格随中东局势起落，人工智能带来的芯片和电力需求又添了一把火。美联储自己的货币政策报告里，第一次把人工智能列进推高物价的因素，同一个东西也是企业投资增长的主要原因。

这三样没有一样是短期的。

暂时这个词现在不太好用。

通胀从2021年起来，到现在五年多。

如果五年都能算暂时，那这个词就不需要存在了。

美联储删掉那半句话，逻辑也在这里。

留着它，等于承认通胀的锅有一部分在门外，自己可以再等等；

删掉它，等于说门外的理由不好使了，得自己动手。

一个把通胀归结为外部的人，是不需要做决定的。

一个认为问题在里面的人，必须做决定。

沃什选了后者。

六站在对面的人

9月16日晚上，市场的第一反应落在股票上。

道琼斯指数收跌1.21%，创6月中旬以来的收盘新低，标普500跌0.45%，纳斯达克基本收平。

黄金一度回落到4240美元一盎司下方。

股票跌得不算狠，因为加息这件事市场提前消化了大半，真正让人不安的是后面还有几次。

真正的战场在债券那头。

6月初美联储披露的官方数据里，联邦基金有效利率3.62%，2年期美债4.05%，5年期4.18%，10年期4.47%，30年期4.97%。

30年期比政策利率高出135个基点。

图6美债收益率曲线：30年期收益率4.97%，长端的溢价在走阔

长端比政策利率高出这么多，说明市场眼下定价的是期限溢价，已经不是降息。投资者要求在更长的期限上拿到更多补偿，因为他们不确定通胀什么时候真的下来。

所以这一次加息真正改变的，不是某一个数字，是一段时间。过去两年市场习惯的玩法是猜什么时候降息，接下来要习惯的是另一件事，利率在这个高度上待多久。

这时候市场就分成了两拨人。

一拨相信通胀会自己低头，降息迟早回来，他们赌的是时间站在自己这边；另一拨认为美联储这次会一直压到数字听话，他们赌的是时间站在另一边。这两拨人不可能同时对，接下来每一个月的通胀数据，都要判一次输赢。

有个机构策略师当天说了一句很平的话，美联储现在更关注通胀，而且看起来还有更多加息计划。平话往往最接近事实。

沃什在就职听证会上说过另一句，我们的目标不是制造痛苦，但恢复价格稳定存在短期成本。

这句话里最值得琢磨的是短期两个字。

到底多短，他没有给时间表，也不打算给。

高利率不是一次事件，是一个版本。

这个版本要跑多久，9月16日那份声明里没写，点阵图里也没写。

写了的只有一句，委员会将实现价格稳定。

数据来源

美联储FOMC政策声明与会议纪要，2026年7月29日、9月16日

美联储经济预测摘要与点阵图，2026年9月16日

美联储H.15选定利率，2026年6月4日

美国劳工统计局消费者价格指数，2026年8月

美国农业部经济研究局食品价格展望，2026年8月更新

美国参议院表决记录，2026年5月12日、5月13日

美联储紧缩型货币政策的目标是防止通胀预期失控，并从需求侧阻止通胀的二次和多次扩散效应

当地时间2026年9月16日，美国纽约，纽约证券交易所交易大厅内的屏幕显示美联储主席凯文·沃什举行的新闻发布会。图：视觉中国

　　北京时间2026年9月17日凌晨，美联储公布了9月联邦公开市场委员会（FOMC）决议结果：会议以12：0的投票支持将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%–4%，结果符合预期，投票委全票通过略超预期（详见《沃什的相机抉择》和《1/4投票委支持加息：美国财政悬崖困境与实质紧缩》）。会议结束后美股三大股指下跌，道琼斯工业指数跌幅明显高于纳指；美债收益率普遍上升，但曲线陡峭化程度有所改善；美元指数向上突破100；黄金白银大幅下跌后略有反弹，表明尽管市场对本次加息已有预期，但鹰派展望仍让市场承压，特别是点阵图显示年内仍有加息的可能性。